普通机械)机械行业：需求放缓景气下降 面临周期性调整 荐3股

　　2008年1-7月，机械工业全行业完成工业总产值51426.52亿元，同比增长28.83%，增速比上月下降了0.78个百分点。1-7月全行业完成销售产值50118.94亿元，同比增长29.46%，增速比上月下降了0.58个百分点。1-7月机械工业总产值和销售产值比07年同期分别下降了3.63和3.02个百分点，行业增速放缓。08年我国实行了从紧的货币政策，虽然近期央行下调了基准的贷款利率和商业银行存款准备金率，我们认为紧缩的政策方向不会有大的改变，但会有一些调整，未来国内机械设备需求增速将继续下降。08年1-8月国内机械行业新订单同比大幅下降，降幅在20%以上，行业景气度下滑。

　　08年1-7月我国机械行业出口同比增长了34.27%，其中重型装备和专用设备出口增速高于行业平均水平，显示我国装备制造能力不断提升。行业整体出口增速有所下滑，从07年底的40%下降到34%左右，人民币的升值对于竞争力较弱的机械制造业影响较大，出口下降比较明显，同时全球金融动荡，未来全球经济增长将有所放缓，我国出口产品需求将会下降，我们预计未来我国机械产品出口增速将会进一步下滑。

　　08年1-7月我国机械行业进口同比增长了24.55%，其中机床工具行业进口同比只增长了13.31%，而工程机械以及重型矿山等等也都低于行业出口增速。08年机械行业进口有加速迹象，我们认为进口加速一方面由于人民币的升值，另一方面因为出口的快速增长，还有工程机械等等产品核心零部件进口。总体来看，我国机械产品国际竞争力不断增强，工程机械、机床以及重型矿山等装备不断替代进口，全球市场上具有较强的竞争力。

　　机械行业景气度下降带来企业资产运营效率下降，同时，08年上半年国家上调了电价和成品油价格，钢材、燃料等等原材料价格的上升，企业成本压力不断增大，机械行业盈利能力下降。7月份开始随着原油、钢材等等价格的大幅回落，未来我国机械行业成本压力将会有所缓和。

　　从各行业城镇投资情况可以看到，通用设备和专用设备增速呈下降趋势，而电气机械及器材和交运设备继续维持快速增长。通用设备和专用设备行业由于前两年的快速扩张，未来将进入产能释放期，投资增速也会有所放缓，同时，由于机械行业景气度下降，需求下滑，行业产能会趋于过剩，而我国机械产品多数同质化程度较高，产品进入门槛较低，行业竞争将进一步加剧。

　　(1)产品结构决定公司成长性08年1-8月混凝土机械累计产量和铲运机械累计产量同比分别增长了54.9%和25%，叉车产量同比增速8月份大幅下滑，从1-7月份的34.28%下降到1-8月份的18.9%，压实机械产量同比继续萎缩，从1-7月份的下降2.44%到1-8月份下降5.6%。未来我们继续看好混凝土机械和铲运机械的增长情景，但增速将有所回落，对压实机械和叉车未来前景我们保持谨慎。

　　经过03年新建和扩建投资的大幅增长，目前我国改建项目固定资产投资增长较快，而随着宏观紧缩政策的持续，我们认为未来我国固定资产投资增速将保持稳中趋降的态势，工程机械行业国内需求增速也将有所下滑，同时不同工程机械产品的增长也将出现分化。

　　1-7月份装载机和推土机的销量同比保持了20%以上的增长，这与铲运机械产量增速基本保持一致。叉车的销量增速7月份同比大幅下降，而经过前两年的爆发式增长，我国挖掘机销量同比增速逐渐回归合理，小型挖掘机销量同比增速要高于挖掘机整体销量增速。我们预计未来我国挖掘机销量将保持20%左右的增长，而小型挖掘机将保持30%左右的增长。

　　08年1-7月份我们看到挖掘机、装载机、推土机出口增速都不断下降，由于全球经济放缓，海外工程机械需求将出现下降，我国工程机械产品出口增速也将进一步下滑。

　　08年上半年随着原材料价格的持续上涨，以及燃料、人工成本的不断上升，企业成本控制以及向下游企业转嫁能力下降，盈利能力出现下降。而随着钢材、国际油价的大幅回落，未来企业的成本压力将会有所缓解，同时由于企业原材料、零部件一般有半年到一年的采购周期以及现有原材料、零部件存货的影响，成本下降将提升行业上市公司09年业绩。

　　在上次策略中我们给予行业“中性”评级，行业实际走势也基本符合我们预期。根据Bloomberg数据，目前国际主要工程机械行业上市公司08年平均市盈率大约为9.54倍，我国主要工程机械上市公司08年平均市盈率为10.69倍，行业整体估值逐渐和国际接轨，但由于行业未来需求增速将放缓，行业盈利增速也将下降，同时考虑目前市场的整体估值情况，我们继续维持行业“中性”评级。

　　08年以来，我国金属切削机床产品产量同比增速大幅下滑，产量1-8月份累计同比增长了5.6%，比去年同期下降了5个百分点。而数控机床产量同比增速也呈不断下降趋势，1-8月份产量累计同比增长了10.2%，比去年同期下降了22.1个百分点。

　　由于产品结构的调整，我国机床产品数控化率不断上升，机床行业销售收入依然保持了30%以上的增长，增速要大大高于产量的增速。同时，面对上半年原材料价格的大幅上升，人力成本的上涨等等成本的压力，行业盈利能力仍然保持稳定。

　　07年我国数控机床产量大幅度增长，月度增速保持在30%以上，远高于金切机床产量增速11%。08年开始由于设备投资下滑，金切机床产量、数控机床产量增速都大幅下降，可以看到由于宏观调控对投资品需求影响的滞后性，企业对装备的升级改造速度放缓，机床需求下降。未来宏观紧缩政策继续，我国机床发展速度将进一步减缓。

　　2008年1-7月我国数控机床出口保持在35%以上的增长，而金属加工机床出口数量则大幅萎缩，下降幅度在20%以上。由于全球金融动荡，经济增长将放缓，预计我国数控机床出口数量同比增速将下降。1-7月我国进口金属加工机床、数控机床数量都有所萎缩，反映了国内需求的下降，而数控机床的进口数量萎缩幅度为17.88%，远大于金属机床的4%。可以看出，经过近几年的快速发展，国内机床行业竞争力大幅增强，数控机床进口替代能力大幅加强。

　　虽然进口金属加工机床、数控机床数量萎缩，但进口的金额依然保持增长，08年1-7月分别增长了11.5%和2.18%，我国进口的多为高档精密机床，产品单位价值较大、附加值高。金属加工机床、数控机床出口金额增速分别为35.2%和45.32%，要远高于出口数量的增长，我国出口产品的附加值也在不断上升。

　　上次策略报告中，我们指出机床行业将面临下游需求下降的风险，实际行业发展符合我们先前的判断。随着宏观紧缩政策的持续，全球经济的放缓，未来我国机床行业需求将继续下降，企业业绩增长也将同步下降，我们继续维持行业“中性”评级。

　　装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。

　　挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。同时，柳工拥有业内领先的制造能力以及成本控制能力，随着公司叉车产能的大幅增加，未来将成为公司新的利润增长点。

　　优秀的经营管理和营销能力，使得柳工能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力，维持公司“推荐”的评级。

　　推土机出口和配件的增长是公司未来业绩的保证，随着山推国际事业园配件产能的逐步释放，公司计划未来将配件销售提高到主营业务收入的50%左右。公司已通过配股募集了4.90亿元，主要用于扩大推土机出口和工程机械履带底盘两个项目。目前两个项目进展顺利，预计09年将达产，达产后公司推土机产能瓶颈将有所缓解，而配件的生产能力也将进一步提升。

　　公司拥有国家级企业技术研发中心，通过和小松的技术合作，公司不断加强自身的自主创新能力，技术研发能力业内处于领先地位。同时，完整的零部件配套体系使得公司抵御整机市场周期性波动的能力得到了加强。

　　公司收购了湖北楚天，改善了公司产品较为单一的局面，并对其进行了增资，注册资本增至5000万元，山推股份持有89%的股权。公司主机产业链延伸到混凝土机械，未来产品结构将趋于合理，产品类型也更加丰富，公司抗风险能力将得到加强，维持公司“推荐”的评级。

　　我国混凝土机械大约有30%用于房地产建设，70%用于其它工程基础设施建设，目前宏观调控使得房地产行业的未来投资将放缓，随着奥运结束，大型工程基础设施建设投资也将有所下降，未来我国混凝土机械销售增速将有所下降。公司起重机械由于下游需求广泛，产品用途较广，同时随着人们对使用机械设备效率和效益观念的改变，我们预计未来我国汽车起重机仍将保持较快的增长。

　　由于起重机械产品需求旺盛，供不应求，公司虽然不断进行技术改造提升产能，但目前公司起重机械仍然受限于产能瓶颈，公司积极调整了产品结构，目前主要生产附加值相对较高的中大吨位汽车起重机，增强盈利能力。

　　公司收购意大利CIFA公司，由于意大利企业的法律、税收、财务、市场管理等等与国内都有很大的区别，未来整合前景有待观察。同时公司计划融资2亿美元用于收购，按照1：6.9的汇率，以及5.7%的贷款利率，公司一年的财务费用为7866万元，公司进行整合将面临一定的财务压力。我们预计公司08-10年EPS分别为1.06元、1.34元和1.70元，维持公司“推荐”的评级。

　　公司面临产能不足的问题，主要有功能部件加工能力不足、装配作业面积紧张以及一线技术人员不足等方面。根据我们了解的情况随着公司技术改造的不断进行，产能瓶颈正在逐步缓解，预计公司磨床业务将保持35%以上的增长。

　　公司不断对产业链进行延伸，塑料机械我们预计将继续保持15%左右的增长，木塑机械目前销售略低于预期，前景我们依然保持乐观。同时，为了充分利用现有加工能力，公司产业链延伸到助力泵、变速箱、齿轮部件等产品，未来这些都可能成为公司业绩快速增长的助推器。

　　公司存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率07年前三季度同比都有显著提升，随着磨床产能瓶颈的逐步缓解，我们预计公司营运效率和盈利能力将会进一步提高。同时集团资产注入值得期待，但我们认为短期难以实现。我们预计公司08、09年EPS分别为0.32元和0.45元，维持公司“推荐”的评级。